中国独角兽迎周年大考:7成独角兽上市破发,小米领跌市值缩一半

来源:快报
责任编辑:李志喜
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文 | 董雨晴

编 | 严冬雪

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中国互联网第二梯队的排头兵,没能经受住资本市场的考验。虽然承诺让投资人赚一倍,但过去几天,小米股价接连下跌,相比去年8月上市时市值已经缩水一半。为救市,小米集团连续数日回购股票。

实际上,这一届独角兽在上市后都遭遇了见光死的尴尬。美团市值下跌逾50亿美元,拼多多市值距离最高点的300亿美元缩水了30%。小体量代表中,趣头条市值腰斩,蔚来的股价也已缩水至发行价的四成。

变瘦的独角兽们有相似的财报表现:高增长大多伴随着高补贴,2019年Q1,美团的销售成本达到了141亿元,同比增长了74.9%;拼多多的营销费用达到了48.893亿元,同比增长了302%;小米的销售成本达到了385亿,同比增长了28%。

这意味着,虽然独角兽们坐拥数以亿计的庞大用户规模,但盈利空间有限,甚至承担巨额亏损。以跌幅最狠的小米为例,其主营手机业务毛利率只剩3.3%。

和BAT等老牌的垄断地位与规模化盈利相比,这一届独角兽远未成熟,商业模式被反复拷问,市值摇摆飘零。在一级市场饱受追捧的独角兽们,正在接受二级市场的洗礼。

01

这届独角兽不行?

2017年,美团风头正旺,在公众面前,王兴常以一切尽在掌握的淡定示人,人们用“温文尔雅”来形容他,而今,一些投资人会说他“蛮难的”“压力很大”。

5月23号,美团发布2019年Q1财报,当晚7点整,王兴与美团CFO陈少晖接入了电话会议,分析师抛出的10个问题中,有一半与外卖业务相关,展现出对主营业务的担忧,并直接追问竞争对手饿了么的种种动作。

对此,美团CFO陈少晖回应称,美团外卖的交易笔数从去年同期的12.24亿上升至16.62亿笔。陈少晖没有强调的是,同比确实上升了,环比却在下跌,同时,营销费用大幅上涨了74.9%。依靠高昂的营销投入获取市场份额,一旦营销支出不力,市场地位堪忧。

王兴则唱衰饿了么对下沉市场的补贴行为,“那些居住在低线城市,对价格比较敏感的用户会花更多时间在家做饭,他们的生活方式与北京上海这些城市的居民不同”。

话虽这样讲,挂掉电话会议,王兴转手就更新了饭否:“时间就像洪流,我们的小船快飘到尼亚加拉瀑布口了”。

这不是一条原创,它首发于2018年1月。彼时,美团刚拿到上海和南京的网约车拍照,并在北京当地完成了20万司机的招募计划,前后只用10天,大刀阔斧——前5万名司机可以享受平台0抽成的福利。没过几天,消息传出,美团没拿下北京的网约车运营资质,还被交管部门约谈。那时,王兴就说美团是瀑布口的小船了。

图/视觉中国

如今,拥有四万余名员工的美团已开始调整,目前就职于美团LBS平台的张恒向AI财经社证实了这点。去年11月份,受上市后财报压力的影响,张恒曾在的部门被取消了,那是一个负责内部创新的部门,已成立一年,“一直没有什么实际结果,就直接把整个部门裁撤了,员工可以申请内部转岗”。

曾不设边界的美团大有改变,那些不赚钱、或不确定能否赚钱的业务部门要么裁员,要么直接砍掉,“即便是保留下来的创新业务,也会非常在意投入成本。”张恒说。

一面是股价低迷,一面是内部动荡。今年初,小米也一改此前的扁平化管理,开始设立层层职级,从依赖联合创始人的人治模式,走向规范化的组织形态。

老板们开始分外仔细地拨起现金流的算盘,一位滴滴市场部门的员工也向AI财经社透露,考虑到利润问题,财务现在对预算卡得很紧。

02

金玉其外

一级市场多渲染外在,以多元化撑起想象空间,以市场规模和用户数据撑起估值;二级市场看重的却是内里,讲究商业模式与规模化盈利能力。

过去几年间,一级市场充盈的资金储备让独角兽们得以长久驻足,投资人也不急于将其推到二级市场接受公允的价值检验,估值泡沫伴随每一轮融资不断膨胀。

2017年,美团完成40亿美元融资,估值达到300亿美元。此后,在2018年的上市筹备期,市场传闻美团的心理估值是600亿美元,直接翻番。无独有偶,小米冲击IPO时,为了给路演造势,雷军在公开场合表示,小米估值应该是腾讯乘以苹果。当时,高盛也曾在保荐期间对小米给出700到860亿美元的估值区间。

瑞幸咖啡也是当下估值泡沫潮的个中翘楚。对此,一位瑞幸投资人曾表示,衡量瑞幸估值的最简单办法是直接对标星巴克,即便二者是截然不同的两种商业模式。“星巴克市值900多亿美元,它的四分之一增长来源于中国,意味着中国贡献了200亿美元,瑞幸咖啡到2019年的门店数量和用户数一定会超过星巴克,我们构建了这么高效的零售网点,和如此多的用户产生了这么深度的连接,大家看这个东西值多少钱?”。

图/视觉中国

表面看来,独角兽们都拥有一副颇具诱惑力的皮相——到2018年底,美团的用户数已超过4亿。截至2019年Q1,拼多多的年GMV(交易总额)超过5000亿。据招股书数据,瑞幸咖啡目前的开店数量约为2000家,而星巴克入华20年,公开门店也仅有3300家。

在一级市场的投资人看来,人们每天都要吃饭,因此美团还有巨大的增长空间;拼多多的GMV增速同比达到了181%,长势明显;瑞幸在不久前还宣称,到2021年要建成10000家门店。

一切美好得令投资者争抢到头破血流。美团首次公开募股时,散户获得了1.5倍认购,面向机构部分则超额认购了10倍。据小米上市时的承销团队透露,小米的超额认购也超过了10倍。

“估值就是买卖双方达成一个均衡点,任何估值都没有办法百分之百精算出来,上市公司的估值每天也在波动,认为这个价格不贵,值,所以投进来,看结果就可以了。”前述投资人表示,这正是大量一级市场投资人的心态。

03

不赚钱是万万不能的

很快,这些人就遭遇了二级市场的冰冷打击,在那里有大量散户,市场更为敏感。

一位二级市场基金经理向AI财经社表示,独角兽的盈利问题是股价低迷的主要原因,“盈利能力主要看企业主营业务增长带来的利润,也就是所谓的内生性增长。”他表示,最好的投入是夯实主业,构建更深的护城河,“一支好的股票,它的主业必须是赚钱的,但现在独角兽都没有赚到钱”。

大规模伴随的是以十亿元为单位的巨型亏损。仅在2019年第一季度,美团经调整后的亏损就达10.39亿元,拼多多达16.219亿元,瑞幸咖啡是5.56亿元,2018全年净亏损16.19亿元。趣头条在当季净亏损6.882亿元,营收与亏损较上年同期都大幅扩大。

诚然,亚马逊、京东等上一代独角兽在创立之初,都曾有长达十余年的亏损期。但从量级上来看,这届独角兽的血流得格外惊悚。据《经济学人》统计,从1995年到2002年,亚马逊8年合计亏损30亿美元,相比之下,在过去3年,Uber亏损总额已达100亿美元。

除了亏损问题,二级市场同样看重主营业务的想象空间。以小米为例,其主营业务包括智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其它产品,其中,智能与IoT产品占据大头。

也许是越缺什么就越吆喝什么。尽管雷军曾多次强调小米是一家互联网公司,从财报数据上看,小米显然更像一家智能硬件公司,所谓互联网+智能硬件的愿景,没能得到市场的肯定。

从去年底开始,小米智能手机的市场份额就在不断下降。根据IDC数据,2019年Q1,全球智能手机出货了同比下跌了6.6%,国内品牌中,华为同比大增50.3%跃升至全球第二位,相比较之下,小米的出货量同比下跌了10.2%,这是小米继2018年Q3\Q4两季度之后的第三度销量下滑。

图/视觉中国

据小米2019年Q1财报,当期手机出货量2790万台,同比下降了1.8%,手机毛利已经低至3.3%。在小米看来,手机业务的不理想主要问题出在正在试水中的中高端市场。

因为IoT业务与手机休戚相关,手机销量下跌、毛利腰斩无疑为小米带来了双重打击。另一边厢,小米生态链的打造也开始触顶,最新推出的洗衣机和空调等产品将战线越拉越长,这些产品与领域内的传统巨头相比,本身并没有太强的竞争力。

主营业务不力,日渐萎缩的增长空间也令二级市场忧心。从2018年Q3到2019年Q1,美团营收增长同比分别为84.84%、66.06%及51.7%,增速一路放缓。

“目前这些独角兽未来几年的发展并不是特别清晰,我们更希望看到这些企业可以围绕自己的主业精耕细作,建立壁垒。”前述基金经理表示。

04

成长烦恼

不论投资人或创业者,都希望公司不断长大,长成独角兽,接着是超级独角兽,然后生态化,最终成为一个超级经济体,就像如今的腾讯、阿里、亚马逊那样,市值超过几千亿美元,甚至上万亿。

站在第二梯队前的三座大山提供了很好的发展模型:无论阿里、腾讯还是百度,都是先在各自领域建立起足以垄断的壁垒,分别抓住电商、社交、搜索三大入口,不断提升营业利润,发展成超级航母。然后,在各自的生态雨林下孵化子业务,持续扩张,创造出互联网神话。

这一届独角兽呢?能否稳住市值,开始正向生长,晋升新巨头?

2013年,沐浴在O2O大潮的阳光下,王兴曾发表过一次重要演讲,他用自己的方式给美团定下了一个GMV目标:2013年188亿,2015年1000亿,2020年1万亿。这是以温雅示人的王兴难得一见的“疯狂”。实际上,据美团2018年财报,其全年交易额已突破5156亿元,达到了2020年1万亿目标的一半。

在这已实现的5000亿元中,业务多元化立了大功。其中主营的餐饮外卖业务有2800亿,到店和酒旅业务贡献了1768亿。一直以来,王兴与美团的所思所想都是将外卖业务当做流量入口,为高毛利的到店和酒旅业务导流。按照这个逻辑,每开设一项新业务,都可以理解为流量变现。如果持续开拓新业务,距离王兴的万亿GMV大计就不会相差太远。

图/视觉中国

正因如此,2017年在接受媒体采访时,王兴说,他不认为短期盈利是美团的目标。如果不开拓新业务,美团可以在一年之后规模化盈利。

但王兴不是巴菲特,在整个互联网行业都谨慎的2019年,美团也不敢贪婪。2018年底,王兴在饭否写下,“2019年可能会是过去十年里最差的一年,但却是未来十年里最好的一年”。

不知出于何种心理,王兴在公开场合越来越多点评对手,他甚至在一次媒体采访中彻底翻了车,那一次,他对支付宝以及马云发表了高调言论,被断章取义拿来做了标题,掀起一阵舆论风暴。

在这个过程中,失控的不止是公关战,还有一度不设边界的美团。此前美团主打的多元化战略,意味着在多个领域持续大举投入,以占领市场,但一些所谓的“机会点”实际并不美好,“大家开始做之后,就会发现这里面的坑比自己想象的更多。” 美团联合创始人王慧文称。

曾乘火箭狂奔的超级独角兽陷入了成长的烦恼。

如何在保持增长的前提下提升效率?去年11月,美团完成了对组织架构的大规模调整,加强了各个业务的联系,形成资源的整合优势,同时开始向产业链后端延展,着手产业互联网。

也就是说,美团不得不与自己的第一大股东腾讯开启竞争。

“看上去在裁员,但在关键部门、关键业务上还是持续保持着对人才的需求。”张恒告诉AI财经社,美团的创业氛围依然浓厚。

愿景虽然美好,两个实际的问题依旧摆在面前:第一,资金是否充沛。第二,自身的商业模式是否经得起考验。

5月,摩根大通投资银行副主席John hall在媒体采访中表示,目前,可转债成为高成长性科技公司融资的高效渠道。这为独角兽们提供了更多发展的空间,既不会稀释现有管理者的股份,也能满足资金需求。

与此同时,美团也在调整商业模式。从财报上看,美团对新业务的投入降低了,低线城市的小象生鲜被关闭、打车业务补贴取消,美团正收紧触手,围绕主业巩固壁垒,增加佣金、广告、商家服务等营收。这使得美团餐饮外卖的毛利率从此前的7.6%提升至14.4%,总体业务表现向好。

05

破发之后

据AI财经社统计,2018年,在美上市的中国企业超过30家,创历史新高,同样创纪录的是近7成的破发率。2019年,包括如涵、云集、兑吧在内的多家新经济公司代表接踵而至,再创流血上市潮。

投资独角兽,曾经是一本万利的好生意。

6年前,美国风投基金Cowboy Ventures的创始人艾琳·李提出这一名词时,整个美国的独角兽只有38个,占全球的7成。论稀有度,只占美国市场获得融资的创业公司总数的0.07%。

为首的是Facebook、LinkedIn和Twitter等,在各自领域都是首屈一指,后来上市后的多年时间里,主营业务贡献着丰厚的利润,股价接连看涨,当时的投资人获得了超千倍的投资回报率。

在今天,据美国市场研究机构Spoke Intelligence,2016年,独角兽企业的平均投资回报率为7倍,市值超100亿美元的巨型独角兽则是10倍左右的投资回报率。

细看下来,个别独角兽最后一轮的投资回报率只有7%左右,却已经算是不错的成绩。金沙江创投创始人朱啸虎直言,有超过50%的最后一轮独角兽投资者仍处于亏损状态,有20%的倒数第二轮投资者也亏钱。

John hall则认为,去年,科技互联网公司出现了破发大潮,尤其在港股,但独角兽们并没有倒下,中国互联网独角兽的估值已经稳住,美团和小米的下跌更多与其公司业务有关,并不能代表整个新经济领域。至少,当下的私募市场已经表明,许多独角兽的价值还在继续增长。

据市场研究机构CB insights提供的数据显示,截至3月5日,全球未上市独角兽数量已达326家,总估值超过1.1万亿美元,其中来自中国的就有93家。

以估值而论,字节跳动是全球No.1,高达750亿美元。在其3万人的总员工规模中,有超过三分之一的员工负责商业化业务,他们实现了2018年全年广告收入500亿元的业绩。在海外,TikTok在150多个国家和地区的月活跃用户数合计突破了5亿,近期,字节跳动对组织架构的新一轮调整,也昭示TikTok的商业化变现已箭在弦上。

今年,依旧有大量的独角兽即将IPO,其中很多都具有不错的成长性。除字节跳动外,快手也频频传出要在2019年下半年冲击IPO的消息;伴随着Uber登陆纳斯达克,滴滴的上市进程也正在加快;美团打车业务仍在持续扩张,6月5日,美团宣布网约车业务再开10城,均以聚合模式展开,其中就包括曾败走的北京——在这个滴滴的主战场,两只独角兽将正面对抗。

图/视觉中国

与此同时,不少二级市场分析师认为,多家独角兽的市值已然见底,“未来一段时间内,可能会有不错的增长”。一个核心共识是,打铁还需自身硬,只要自身业务模式过关,就不会受破发潮的影响。

在各大证券交易所,资本依然在等待巨型独角兽到来。

(应受访者要求,文中张恒为化名)

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